贵州茅台：持续推动供需适配，以高质量步调走好长期发展之路

　　市场数据显示，近期，贵州茅台酒动销流速加快，相比前期，市场情绪明显改善。同时，随着国庆、中秋双节旺季临近，经销商信心亦得到明显修复。背后，可从贵州茅台2025年中期报告的强韧性增长中找到核心逻辑。

　　三个转型成效初显

　　动销改善提速明显

　　贵州茅台2025年半年度报告显示，公司上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。纵观整个白酒行业增速放缓的大背景下，这份稳健、持续增长的业绩背后，彰显贵州茅台成长的强韧性，而背后的逻辑，正是去年提出的客群、场景、服务“三个转型”在有效执行，使得市场动销稳中有增，渠道生态健康有序。

　　同样的，进入下半年后，该“三个转型”的成效正持续释放。从行业数据来看，6月行业需求整体受挫，动销更是跌至冰点，同样的，贵州茅台的经营在短期亦有所承压，不过，当前终端动销已显示明显回暖。在上周五的半年度业绩说明会上，贵州茅台管理层表示，随着传统双节临近，8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。

　　同时，业内亦指出，结合渠道反馈，茅台酒动销7月边际显示好转，8月终端环比增长15%~35%左右，9月至今动销预计同比转正，需求态势向好，叠加旺季催化下，预计9月动销同比或可实现双位数增长。

　　对于推动向好、改善背后，乃需求、经营、渠道的合力使然。首先，需求端边际修复，即伴随各地纠偏动作落地，各地餐饮均有明显修复，临近双节进一步催化旺季需求；其次，经营端策略显效，即贵州茅台持续推动“三个转型”，依托科学模型精准调控产品投放，有效解决供需不适配痛点，坚持以市场、消费者为中心的策略逐步显效；以及，渠道端坚定信心。8月下旬至9月初，总经理王莉亲自率队，深度调研华东、西南、东北三大市场，恳切、真诚地与200余家经销商沟通协作，为经销商注入信心，稳定市场情绪。

　　有机构预计，2025年第三季度是白酒行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，同时也是行业基本面筑底的关键时期。贵州茅台作为行业龙头企业，在三大转型的持续深入推进下，效果值得期待。

　　坚定长期主义之路

　　以确定性应对变化

　　在全球复杂多变的环境下，百年老店、百年品牌，靠的是长期主义，靠的是以自身的确定性积极应对外部未知的不确定性以及变化，方能行稳致远。

　　从行业大环境来看，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整期，规模以上企业产量下降，行业整体呈现“量缩利减”态势。面对多重合一的周期考验，对于贵州茅台而言，目前正从短期、长期的角度切入整体经营管理。

　　从短期看，既是经营管理的压力，亦是深度转型的动力，即在加大市场洞察的基础上，贵州茅台持续推动以消费者为中心的营销体系变革，进一步提升市场竞争力。从长远看，贵州茅台正在不断强化自身确定性，以应对市场、行业的不确定性，包括深度转型求变、坚守长期主义、持续深入推进“年轻化、国际化”战略。

　　其中，基于“年轻化、国际化”战略，年轻化方面，目前，贵州茅台围绕“活力、创新、包容”三大关键理念展开，通过内部组织改革和产品创新保持企业内部活力，通过品牌美誉度触达年轻消费群体，逐步打破“年轻化”壁垒。

　　国际化方面，贵州茅台正持续深化国际市场“六大体系”建设，并通过“茅台品牌日”和“茅台之夜”活动强化IP文化输出，对海外经销团队开展市场化培训，提升渠道运营能力。数据显示，今年上半年，贵州茅台海外收入同比增长31.3%，国际化成效初显。

　　强化市值管理运作

　　现代化治理上新台阶

　　一直以来，贵州茅台始终心系投资者。近年来，贵州茅台高度重视市值管理体系的构建，并努力将其常态化融入公司现代化治理和生产经营的实际。2024年，贵州茅台首次制定《市值管理办法》，并通过分红、回购与增持形成体系化组合拳。

　　具体来看，首先，去年8月初，贵州茅台正式发布《2024-2026年度现金分红回报规划》，指出，2024年至2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。贵州茅台表示，此次制定规划的原则，是在保证公司持续经营能力和长期发展不受影响的前提下，综合考虑公司所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、重大资金支出安排、现金流等因素，对现金分红作出科学合理的规划安排。

　　其次，贵州茅台在上一轮股份回购顶格完成基础上，目前正积极筹划新一轮回购。近期，贵州茅台公告了去年的回购方案实施结果，即2025年1月2日-2025年8月29日，实际回购公司股份3,927,585股，回购均价1,527.65元/股，使用资金总额5,999,985,966.95元（不含交易费用）。同时，在今年4月8日，贵州茅台公告，公司已着手起草新一轮回购股份方案，公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司已着手起草增持方案，后续公司将严格按照相关规定和程序，及时披露相关公告。

　　以及，贵州茅台股东茅台集团将推动新一轮股票增持，此举正是体现出公司对自身未来长期发展的坚定信心。8月29日晚间，贵州茅台公告，公司控股股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（下称茅台集团）正式推出增持公司股份的计划，即在2025年9月1日至2026年2月28日，通过集中竞价交易方式增持公司股票，拟增持金额不低于人民币30亿元（含）且不高于人民币 33亿元（含）。 值得注意的是，2022年末至2023年上半年，茅台集团和关联方茅台技术开发公司，曾共计出资17.45亿元增持贵州茅台。前后增持相比之下，控股方态度积极，彰显对公司长期价值的认可和未来发展的信心。

　　业内指出，市值管理动作进一步明确了价值底线，为中长线投资者筑牢坚实基础。建议投资者从自由现金流的角度评估茅台的内在价值，未来公司价值的提升更依赖于经营确定性与承诺分红率，而这是支撑茅台股价表现的关键因子。

　　整体而言，当前的动销改善背后的核心逻辑，即贵州茅台务实纾压、积极转型，坚守长期高质量发展。业内表示，当前，贵州茅台已平稳渡过行业极致压力期，结合其更加聚焦市场良性运作、坚持以稳推动、以动促稳总基调，下半年将继续有效推动转型。

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